源码资本 — GDObtain 深度研究

一、机构基本介绍

源码资本成立于2014年，由曹毅（创始合伙人）创立，是中国最具代表性的新一代VC之一。管理资金规模约$70亿（折合¥500亿），累计投资超300家创业企业。2025年11月完成新一期成长基金$6亿（含人民币和美元双币种），存续期长达25年（投资期5年+退出期20年），充分体现"耐心资本"定位。

2025年5月，源码资本内部创业孵化出源码律动（专注早期AI投资的独立基金），由黄云刚领衔，首期美元基金超$1.5亿。源码在北京、上海、深圳设有办公室，团队130+人。

$70亿

管理资产规模

300+

投资企业

25年

新基金存续期

80%

早期项目占比

二、基金业绩

核心业绩亮点

历史明星案例：字节跳动（百倍级回报）、美团（3690.HK）、贝壳找房（NYSE:BEKE）、理想汽车（NASDAQ:LI）、宇树科技、奕斯伟材料、欣旺达动力
代表性投资：月之暗面（Kimi）、LiblibAI、OPay（非洲金融科技）、Stori（拉美金融科技）、塔斯汀、布鲁可
五期人民币基金募资超¥70亿，仅用三个多月完成；LP涵盖近10家保险机构、国家中小企业发展基金等
码荟生态：连接300+创业者的生态网络；"三横九纵"投资地图方法论

三、核心团队学历背景

姓名	职务	教育背景	专注领域
曹毅	创始合伙人	清华大学计算机学士	AI、机器人、产业数字化
黄云刚	源码律动管理合伙人	清华大学学士	AI早期投资（Kimi/宇树/银河通用/加速进化）
张宏江	投资合伙人	丹麦科技大学博士（前微软亚太研发集团CTO）	AI技术、学术前沿
景雯娜	人民币基金募资负责人	北京大学学士	募资与投资人关系

团队130+人，注重机构化建设。曹毅为80后投资人代表，与砺思资本曹曦并称"双曹"。

四、核心投资方向

AI+ (大模型/应用)具身智能/机器人算力产业链全球出海智能硬件生命科学产业数字化

"AI+"方向：AI2C/2P应用、算力产业链"卡脖子"突破、AI大规模商业化落地。

"Global+"方向：系统挖掘中国综合能力的全球输出机会——智能硬件、软件应用出海。

投资理念："投早、投小、投科技"——80%为早期阶段。"少而精"重注，超长期支持创新企业穿越周期。

五、近期主推上市项目（已上市）

企业名称	上市时间	交易所	业务赛道	技术特点
字节跳动	（已投资）	-	信息平台/AI	全球最大独角兽；AI驱动的信息分发+内容生态
理想汽车	2020/2021	纳斯达克+港交所	智能电动汽车	增程式+纯电双线；自研智能驾驶系统
贝壳找房	2020	纽交所	产业互联网/居住	居住服务平台数字化；ACN经纪人合作网络
雾芯科技	2021	纽交所	消费科技	电子雾化技术

六、近期股权投资方向及轮次

2025-2026 最新投资布局

企业名称	轮次	金额	赛道	项目特点与技术参数
加速进化	C轮	¥10亿	人形机器人	人形机器人整机；深创投/IDG/华控等联合；源码持续加注
月之暗面(Kimi)	早期+多轮	亿元级	大模型/AI助手	Kimi K2.5 Token消耗量反超Claude；国产AI Native代表
宇树科技	投资	未披露	四足/人形机器人	全球四足机器人出货量领先；G1人形机器人量产
银河通用	投资	未披露	具身智能	通用人形机器人；多模态大模型驱动
诺因智能	首笔投资	未披露	具身智能	源码律动首投；聚焦家庭场景具身智能；非共识方向
Kitar	早期	未披露	东南亚电商	东南亚二手电商平台；中国经验出海+AI重构效率
星锐医药	B+轮	未披露	mRNA药物	mRNA递送技术；源码+腾讯联合投资
奕斯伟材料	多轮	累计大额	半导体硅片	12英寸大硅片国产替代；中国半导体材料核心标的

七、重点项目技术特征与参数

项目	核心技术指标	行业地位	技术壁垒
月之暗面(Kimi)	Kimi K2.5长上下文窗口；Token消耗量全球领先；Agent原生架构	国产AI Native代表	自研大模型+产品深度整合；C端用户规模领先
宇树科技	四足机器人全球出货量第一；G1人形机器人（1.6m/47kg）；关节力矩密度>100Nm/kg	全球四足机器人龙头	整机+电机+运动控制全栈自研；量产能力全球领先
加速进化	人形机器人整机；双足行走+灵巧操作；多模态感知融合	人形机器人第一梯队	全栈自研关节模组+运动规划算法；C轮¥10亿大额融资
奕斯伟材料	12英寸硅片；COP Free技术；覆盖逻辑/存储/功率器件全应用	国产12英寸硅片龙头	从拉晶到抛光全流程自主；半导体材料战略物资
理想汽车	自研AD Max智驾系统；城市NOA全国开通；5C超充电池	中国新势力销冠	增程+纯电双线；自研电驱+智驾全栈

八、重点投资案例深度解析（2026年9月更新）

案例一（已上市公司）：宇树科技（688836.SH）——人形机器人第一股，开盘大涨629%

上市概况：2026年8月19日，杭州宇树科技有限公司正式登陆上交所科创板（股票代码688836），成为A股"人形机器人第一股"。公司发行价150.80元/股，IPO募资总额60.99亿元，战略配售阵容极为豪华——全国社保基金、腾讯、DeepSeek（深度求索）等均现身战投名单。上市当日，宇树开盘即报1100元/股，较发行价暴涨629.44%，市值一度逼近4500亿元，最终站稳4400亿元量级，创下单日市值最高的科创板新股纪录之一。此次IPO从受理到注册仅用104天，创下科创板硬科技企业最快过会纪录，监管层对机器人龙头的支持态度可见一斑。

公司基本面：宇树科技成立于2016年，创始人王兴兴出身草根工程师，以"电机直驱+低成本硬件架构"的技术路线著称。公司业务覆盖四足机器人（机器狗）与人形机器人（H系列、G系列）两大产品线，2025年人形机器人出货超过5500台，以32.4%的份额位居全球第一；四足机器人市场份额常年超过60%，占据绝对龙头地位。公司最大竞争优势在于极致的成本控制与垂直整合——关节电机、减速器、控制器、激光雷达等核心零部件自研自产比例达90%以上，将高性能人形机器人单价拉低至9.9万元级别，远低于国际同行。财务上，公司营收从2023年的1.59亿元增长至2025年的16.99亿元，2024年起实现年度盈利，成长性与盈利能力的兼备在硬科技新股中极为罕见。

源码资本的角色与回报：源码资本是宇树科技上市前的重要机构投资方，在公司从四足机器人向人形机器人跃迁的关键窗口完成投资。按上市后4400亿元级别市值计算，源码所持股份录得数十倍量级的账面回报，与同样重仓宇树的深圳资本系机构共同成为本轮人形机器人浪潮的最大赢家之一。这一战果延续了源码"在产业范式切换的临界点重注领军者"的一贯打法——一如其在智能电动车与本地生活领域的历次关键出手。

行业意义：宇树上市是人形机器人产业的分水岭事件：它首次为一二级市场提供了"人形机器人整机龙头"的公开定价，4400亿元的开局市值意味着资本市场已按"下一个大疆甚至下一个特斯拉"的叙事为其定价。社保基金、腾讯与DeepSeek的战投组合，分别代表了国家队、产业资本与AI技术生态的三重背书——尤其是DeepSeek的入股，暗示宇树的机器人本体将与最前沿的具身大模型深度耦合。宇树的示范效应迅速外溢：智元机器人随后启动港股IPO、乐聚智能创业板获受理，机器人企业上市潮全面开启，而源码资本正同时卡位于这条赛道的关键节点。

关键指标	数据
上市时间/代码	2026年8月19日 / 688836.SH（科创板）
发行价/募资	150.80元 / 60.99亿元
首日表现	开盘+629.44%报1100元，市值约4449亿元
市场地位	2025年人形出货5500+台、全球份额32.4%第一
营收与自研率	2025年营收16.99亿元；核心零部件自研自产90%+
源码角色	上市前重要机构投资方，账面回报数十倍量级

案例二（拟上市项目）：月之暗面（Moonshot AI）——大模型独角兽冲刺港股"AI应用第一股"

项目概况：月之暗面成立于2023年3月，创始人杨植麟为清华姚班出身、卡内基梅隆大学博士，是中国大模型创业潮中公认的技术派旗帜。公司以C端AI助手Kimi起步，逐步构建"长上下文—推理—Agent"的技术纵深。2026年7月17日，公司发布Kimi K3——2.8万亿参数的混合专家模型，成为全球首个达到3万亿参数级别的开源模型，多项基准评测比肩国际顶级闭源模型，重新定义了开源模型的能力上限。公司已于2026年上半年完成股改，聘请中金公司与高盛推进港股IPO筹备，冲刺中国"AI应用第一股"，源码资本为其重要机构股东。

商业模式与经营数据：与多数大模型公司依赖融资输血不同，月之暗面的商业化领先一个身位：其企业级API服务贡献了70%以上的收入结构，客户覆盖互联网、金融、教育与开发者生态。公司ARR（年度经常性收入）从2026年3月的约1亿美元飙升至6月的约3亿美元，K3发布后预计还将数倍放大——推理与Agent场景对高价值Token的消耗呈指数增长。资本层面，公司在F轮融资中完成35亿美元融资、投后估值达350亿美元，并在IPO前进行投前500亿美元规模的Pre-IPO轮运作，累计融资总额折合超过376亿元人民币，投资方包括阿里、腾讯、红杉中国、真格、源码资本等。

源码资本的投资逻辑：源码资本在月之暗面早期即参与投资，其核心判断是：中国大模型竞争的终局不属于"模型参数竞赛"，而属于"离用户最近的公司"。Kimi以C端心智入口积累的数千万月活用户与使用数据，构成模型迭代最稀缺的飞轮——真实用户的使用分布反哺模型训练，形成"产品—数据—模型"闭环。同时，开源战略（K系列模型开源）让月之暗面在开发者生态中获得了类似DeepSeek的行业影响力，为其API业务带来低成本获客的复利。源码的持仓逻辑与对硅基流动等Infra公司的布局互为呼应：模型层的旗舰应用与算力调度层共同构成AI价值链的咽喉。

上市前景与行业意义：若月之暗面成功登陆港股，将成为继智谱之后第二家上市的中国大模型公司，且极可能是估值最高的一家——500亿美元级的Pre-IPO估值已超过智谱上市时市值的三倍。其上市将验证"开源+API+C端订阅"混合模式在公开市场的定价能力，为整个AI应用板块打开天花板。对源码资本而言，月之暗面与宇树科技构成"数字智能+物理智能"的双龙头组合，前者代表大脑、后者代表身体，二者恰是本轮AI革命的两大主线——源码在两条主线上均握有头部资产，成为2026年中国创投圈最具想象空间的机构答卷之一。

关键指标	数据
成立时间/创始人	2023年3月 / 杨植麟（清华姚班、CMU博士）
里程碑模型	Kimi K3：2.8万亿参数，全球首个3万亿级开源模型
商业化	ARR从1亿（2026.3）增至3亿美元（2026.6）；API收入占比70%+
融资与估值	F轮35亿美元投后350亿美元；Pre-IPO投前500亿美元
资本进程	股改完成，中金+高盛辅导，冲刺港股IPO
源码角色	早期重要机构股东，AI应用层核心持仓

源码资本 (Source Code Capital)